A principal dúvida que encontro por aí em relação ao Payout, é de pessoas perguntando como ele pode ser maior do que 100. Mas antes disso preciso dar a definição e informar a diferença entre Payout e Dividendos.
Dividendos
O dividendo é uma parcela do lucro apurado para ser distribuída aos acionistas de uma empresa ao fim de seu exercício social.
Dividend Yield (ou DY): o DY é a porcentagem do dividendo por ação em relação ao preço da ação. Ex: se a empresa paga 1 real por ação de dividendo, e cada ação custa 10 reais, o seu DY será de 10%. (1:10 = 0,1 / 10%)
Taxa de Payout ou Taxa de Payout de Dividendos
É a proporção dos lucros que uma empresa paga em forma de dividendos para os acionistas. A fórmula para calcular isso é bastante simples. Basta dividir a quantidade de dividendos distribuído pelo lucro líquido no mesmo período. Por exemplo: uma empresa que lucrou R$100 e distribuiu R$60 em dividendos, tem um payout de 60%. Uma que lucrou a mesma quantidade e distribui R$30, tem o payout de 30% e assim por diante.
Fatos a serem considerados sobre Payout
Payout mínimo
Existe a crença de que o payout mínimo por lei deve ser 25% do lucro líquido ajustado. Não é bem assim. Na verdade, de acordo com a lei 6.404/76 (Lei das S/As), é o estatuto que determinará a proporção dos lucros que será destinado ao pagamento de dividendos.
O que ocorreu é que quando a lei foi criada, as companhias já existentes tiveram duas escolhas: distribuir um dividendo obrigatório de 50% dos lucros, ou convocar assembléia para definir os dividendos. O dividendo mínimo para estas companhias que já existiam, era de 25%. Mas se a empresa quisesse diminuir este percentual, ela poderia. Mas teria que recomprar as ações de todos os acionistas que ficassem insatisfeitos com esta situação. Isso faria a empresa “queimar caixa”. Para não serem obrigadas a recomprarem as ações de acionistas insatisfeitos, todas as empresas estabeleceram um mínimo de 25% de dividendos, o que se tornou um percentual padrão das empresas brasileiras.
Mas veja só, as empresas que foram criadas após esta lei podem pagar os dividendos abaixo de 25% do lucro líquido ajustado, ou inclusive até mesmo deixar de pagar — caso a companhia entenda que o dividendo obrigatório seja incompatível com a situação financeira da empresa em algum exercício.
O LUCRO LÍQUIDO AJUSTADO é o lucro líquido contábil menos as reservas, tais como reserva legal, reserva de contigência, etc.
Os tipos de empresas e as respectivas taxas de Payout
A taxa de payout diz muito sobre uma companhia.
Companhias que pagam altos dividendos, payout >50% (muitas vezes com payout perto ou acima de 100%)
As companhias que pagam altas taxas de dividendos normalmente se encontram em mercados onde haja demanda inelástica. A demanda inelástica é uma demanda estável, onde uma variação no preço não causa uma variação com a mesma relevância na demanda. Geralmente são empresas de utilidade pública, tais como companhias elétricas e de saneamento. Isso acontece também com algumas empresas financeiras como bancos e seguradoras, e outras específicas como empresas de cigarro, por exemplo.
Uma companhia elétrica, ao aumentar o preço da conta de luz em 10%, não perde 10% de sua demanda. O consumidor é praticamente obrigado a pagar, porque quem vive sem energia elétrica?
O mesmo acontece com uma empresa de cigarros, como a Souza Cruz. A demanda é estável o ano inteiro, em qualquer estação, e também em qualquer situação econômica. Nenhum fumante deixa de fumar na crise, ou porque o tempo está frio, ou quente.
Então, como algumas empresas tem um payout acima de 100%?
O payout acima de 100% significa que a empresa está pagando em dividendos mais do que ela lucra em suas atividades. Muitas vezes isso ocorre porque a empresa retira uma parte deste valor pago em forma de dividendos, de sua reserva de lucros a realizar ou reserva de capital, no caso de ações preferenciais. A empresa poderá retirar os dividendos ou parte deles da reserva de lucros a realizar buscando atingir a alíquota mínima de dividendos estabelecidos no estatuto.
Aconteceu recentemente com a Saraiva (SLED3/SLED4). A empresa teve um lucro bem abaixo da média e resolveu manter o mesmo valor em dividendos pagos. Isso se resultou em um payout de 192%!
PORQUE ELAS FAZEM ISSO: geralmente elas fazem isso como forma de recompensar o acionista por algum resultado ruim. Foi o que a Saraiva fez no início de 2014. O resultado anual de 2013 foi ruim mas ela resolveu manter o mesmo valor de dividendos para que o acionista não seja totalmente prejudicado por erro dos administradores.
Particularmente não gosto muito dessa ideia porque considero “tapar o sol com a peneira”. Além disso, a empresa já não foi bem financeiramente, ainda vai queimar as reservas para fingir ter um resultado que não teve de fato?
Companhias que pagam dividendos “normais’ próximo a 25%
As empresas que pagam taxas próximas a 25% de payout são empresas que vêem potencial de crescimento no mercado que atuam. São todas as “outras” empresas. Aquelas onde haja demanda elástica, que se você mudar o preço do produto, a demanda irá mudar de forma relevante.
Warren Buffett estabeleceu que a sua companhia não pagaria dividendos até o ponto onde houvesse formas mais rentáveis de reinvestir o lucro da empresa. Inclusive ele explicou na Carta Anual aos Acionistas da Berkshire Hathaway.
Ele listou as coisas que a empresa poderia fazer com seus lucros, que são:
- Reinvestir na companhia, buscando o crescimento orgânico.
- Adquirir outras empresas
- Recomprar ações
- Pagar dividendos
Sabemos que Warren Buffett gosta dos três primeiros itens, mas não gosta tanto de pagar dividendos. Ele vê duas desvantagens no pagamento de dividendos:
- Investidores gostam de níveis diferentes de payout. Então a partir do momento que você estabelece a sua política de dividendos, que é a de não pagar dividendos no caso dele, os acionistas comprarão as ações sabendo disso.
- A companhia paga imposto sobre dividendos distribuídos. E tem muitos investidores que não gosta desta idéia. No Brasil isto não se aplica já que as empresas e investidores não pagam imposto sobre dividendos. Mas as empresas pagam menos imposto caso elas optem por distribuir JCP ao invés de dividendos. Isto acontece porque o JCP é descontado do montante no qual haverá incidência da alíquota de imposto de renda, enquanto o dividendos não pode ser descontado.
Warren Buffett defende que é melhor obter retornos maiores ao longo do tempo que você possui a ação, e que se for o caso de querer fazer um dinheiro, bastaria vender algumas ações. Essas ações obviamente terão valor consideravelmente maior graças à política de retenção dos dividendos para investir em itens mais lucrativos, como os citados acima.
Na verdade o mega-investidor não é contra a política de dividendos. A sua empresa mesmo possui investimentos em empresas que pagam grandes somas de dividendos. Entretanto, ele prefere quando companhias trazem maiores retornos reinvestindo o lucro em suas operações.
